地素时尚(603587)2023年中报点评：上半年收入顺利恢复、经营质量提升 下半年期待复苏势头继续向好

2023 年上半年收入、归母净利润同比增长13%、22%，Q2 低基数下增速提升

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地素时尚发布2023 年半年报。公司2023 年上半年实现营业收入12.48 亿元、同比增长13.36%，归母净利润3.07 亿元、同比增长21.80%，扣非净利润2.49 亿元、同比增长26.19%，EPS 为0.65 元。

分季度来看，23Q1~Q2 公司单季度收入分别同比增长2.27%、26.50%，归母净利润分别同比增长9.34%、40.27%，二季度低基数背景下公司收入利润增长提速。

上半年公司归母净利率同比提升1.70PCT 至24.59%。与21 年同期相比，公司收入、归母净利润分别同比下滑7.76%、21.36%。

主力品牌DAZZLE、d’zzit 收入同比增14%、15%，线上/线下收入增33%、10%

分品牌来看，23 年上半年DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d’zzit 和RAZZLE 收入占总收入的比重（下同）分别为53%、6%、39%、2%，收入分别同比+14.35%、-6.03%、+14.58%、+37.53%。

分渠道来看，23 年上半年线上、线下收入占比分别为16%、84%，收入分别同比增长32.66%、10.31%，线下渠道中直营和经销收入占总收入比分别为45%、39%，收入分别同比增加19.07%、1.68%。

线下门店方面，截至2023 年6 月末，公司线下总门店数为1097 家（较年初净减少2.32%），直营和经销门店数分别为297 家（-4.81%）、800 家（-1.36%）。分品牌来看，DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d’zzit 和RAZZLE 门店数分别为590 家（-4.22%）、24 家（-20.00%）、465 家（+0.43%）、18 家（+28.57%）。

毛利率基本平稳、费用率下降，存货增加、周转放缓，经营净现金流增加

毛利率：23 年上半年毛利率同比略降0.19PCT 至75.74%。分品牌来看，DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d’zzit 和RAZZLE 毛利率分别为77.07%（-0.34PCT）、79.92%（+0.98PCT）、73.30%（-0.06PCT）、80.33%（-1.18PCT）。分渠道来看，线上、线下毛利率分别为79.89%（同比+4.04PCT）、75.04%（-0.99PCT），线下渠道中直营和加盟毛利率分别为79.49%（-2.12PCT）、69.91%（-0.62PCT）。分季度来看，23Q1~Q2 单季度毛利率分别同比持平、-0.22PCT 至76.65%、74.86%。

费用率：23 年上半年期间费用率同比下降3.05PCT 至45.29%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为39.22%（同比-2.19PCT）、6.64%（-0.29PCT）、3.14%（+0.16PCT）、-3.71%（-0.73PCT）。分季度来看，23Q1~Q2 单季度期间费用率分别同比下降2.63PCT、2.83PCT。

其他财务指标：1）存货23 年6 月末较年初增长12.89%至4.26 亿元、同比增长24.42%；存货周转天数为239 天、同比增加13 天。2）应收账款23 年6 月末较年初增长14.73%至0.74 亿元、同比增长28.23%；应收账款周转天数为10 天、同比持平。3）经营净现金流上半年为3.63 亿元、同比增长63.99%。

上半年收入顺利恢复、经营质量提升，下半年期待复苏势头继续向好

上半年公司收入顺利恢复，经营质量有所提升。公司作为中高端女装企业，旗下多品牌差异化发展。公司上半年加速升级线上渠道，d’zzit 上半年新品收入占比接近80%、且稳定在女装行业成交TOP30，二季度在抖音连续上新的前三天、首发新品GMV 突破100 万；DAZZLE 天猫新品占比及折扣率均有明显优化，年轻高质量用户占比稳步提升；线下渠道收入呈弱复苏趋势，总门店数较年初略有减少、增长主要来自内生驱动。我们暂维持公司23~25 年盈利预测，按最新股本计算，对应23~25 年EPS 分别为1.26、1.47、1.68 元，23、24 年PE 分别为12 倍、10 倍，具备低估值、高分红属性，过去三年平均股息率为5.57%，维持“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期、存货积压；行业竞争加剧；费用管控不当；品牌培育进展不及预期。

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